過去一周黑色產業鏈大幅飚漲,其中鐵礦石期貨連續4個漲停引人關注,對應600+/噸的期貨價格相當于現貨80美金/噸。

　　我們認為,前期80美金/噸的礦價已經遠遠脫離基本面,存在較大泡沫,不是一個可持續的價格。今日小福回調則完全符合我們預期。主要邏輯:

　　1、鐵礦石本輪擴產周期未結束,17年供需難言改善

　　Vale S11D 9000萬噸項目確定16年底投產、17年初放量;RoyHill計劃2017年初實現5500萬噸的年度產量目標,保守估計17年全球礦石供給增加6000萬噸+(全部低成本),意味著鋼鐵需求需增加9000萬噸,占全球4%+,我們認為即使按照最樂觀估計:特朗普基建立竿見影、中國地產開工上升+基建發力,也非常勉強。
　　
　　上述還未考慮全球鐵礦石成本曲線右移帶來的礦價中樞每年2-5美金的下移,以及80美金上全球100%非主流礦,及部分國內礦的復產。

　　而根據最新數據,2016年礦石均價為58美元/噸(62%pb粉)。

　　2、多頭關于“高品位礦供不應求帶來漲價”的邏輯有瑕疵

　　近期市場關于“焦炭漲價過猛,鋼廠為降低成本增加高品位礦用量,導致高品位礦供不應求進而礦價繼續看漲”。我們認為該邏輯有瑕疵:高品位礦便宜時鋼廠會增加高品用量,但高品位礦漲到高位時,鋼廠也可以減少高品礦(增加相對便宜的低品位礦)來降低成本,而高、低品位轉換之間的臨界點,即礦價均衡位置,最終仍取決于鐵元素總需求,即鐵礦供需狀況。

　　短期鋼鐵需求淡季臨近,鋼廠開工率平穩,港口礦石庫存新高,礦石發貨量2000+以上持續,不支持礦價大幅上漲。

　　3、 延續14年以來的觀點:看空鐵礦石,但利好中游冶煉

　　首先,相對看空礦石是基于中期,短期期貨價格波動太大,對拐點不預測。期貨也不提供建議,原因期貨多空都能賺錢,操作策略因人而異;

　　其次,礦石股的價值主要在于博弈,機構低配、價格底部大福補張時的博弈機會,較難把握;

　　再次,我們持續看好冶煉類的鋼企,邏輯除成本紅利外,更重要的是冶煉去產能力度持續符合預期。

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